8月18日,中国飞鹤(06186)公布中期财报显示,20H1实现收入87.07亿元,同比增长47.8%,实现归母净利润27.53亿元,同比增长57.3%,超出市场预期。分品类看,高端婴配奶粉增长73.0%,普通婴配奶粉增长9.4%,其他乳制品下滑17.2%,营养补充品下滑41.6%,主要是美国门店关闭所致。

  招商证券发布研报表示,公司超高端星飞帆和臻稚有机增速快于整体,产品持续改善。飞鹤供应链迅速反应,卫生事件期间加速抢占份额。20-21年公司陆续有产品升级、推新计划,为公司成长打开空间。给予20-22年EPS预期0.69、0.82、0.97元,目前估值对应20年22X,对应21年不足20X。招商认为飞鹤当前估值具有安全边际,配置性价比凸显,品牌势能提升为长青带来保障,产品线长远布局进一步打开空间,看好估值业绩双击,继续强烈推荐!

  招商证券称,公司产品结构持续改善,卫生事件下线上活动接力。H1超高端星飞帆和臻稚有机增速快于整体,毛利率受益结构改善及促销收缩(目前星飞帆七赠一),同比提升3.46pp。卫生事件期间飞鹤积极应对,线下活动转线上,四五月份后线下门店也陆续恢复,上半年共举办超过33万场面对面研讨会,其中线上14.4万场,线下18.6万场。由于线上活动开支较少,上半年销售费用率下降1.13pp。管理费用率同比上升1.13pp,主要系员工成本及期权费用增加。毛利率提升部分被所得税率变动抵消,H1净利率同比提升1.90pp至31.62%。

  依托稳定的供应链体系,份额抢占速度超预期。飞鹤供应链系统较为稳定,相比竞品反应更迅速,在危机中把握机遇。截止2020H1,经销商扩张至1900个,零售网点11.9万个。根据公司交流,一二线市场公司已经做到第二品牌,弱势市场逐步追赶。根据尼尔森数据,公司20年5月市占率同比提升4.3pct至15.2%,份额抢占速度超过年初预期。

  此外,公司新产品持续布局,持续成长可期。公司目前已经进行了星飞帆的升级,上市了妙舒欢和4段奶粉茁然,动销较为正常。同时,星飞帆4段奶粉实现快速增长,进一步打开消费量空间。H2或进一步完成有机奶粉、成人奶粉的上市。招商认为未来1-3年,公司在婴配奶粉市场将快速收获份额,而产品先在儿童、成人年龄阶段的延伸,将在3-5年中期布局,持续成长可期。

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责任编辑:李双双

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